晨会聚焦260506

　　固定收益专题研究！【资金晴雨表・月度察看】5月利率瞻望：债市供给放量不改稳健预期，5月资金利率估计低位运转纺服行业快评！纺织服拆海外系列七十三-阿迪达斯一季度收入增加14%，所有区域和渠道均实现增加电新行业周报！锂电财产链双周报（2026年5月第1期）-宁德时代产物焕新升级，锂电企业一季报表示亮眼华阳集团(002906。SZ) 财报点评！单一季度收入同比增加24%，积极成长AI、机械人相关营业双环传动(002472。SZ) 财报点评！2025年净利润同比增加23%，出海取平台化进展提速海康威视(002415。SZ) 财报点评！1Q26归母净利润同比增加36。42%，运营高质量成长雅化集团(002497。SZ) 财报点评！锂盐营业充实享受锂价弹性，平易近爆营业国际化结构劣势较着微软(MICROSOFT)(MSFT。O) 海外公司财报点评！AI年化营收370亿美元，打算2年内全体算力翻倍2023-2024年持续两年均呈现经济增加一季度高企，二季度回落的态势，这对于积极乐不雅等候疫后经济苏醒的投资者决心形成了必然的冲击。针对于这持续两年的苏醒中止现象，市场投资者也纷纷寻找缘由，可是更多的是从驱动经济增加的内生角度寻求缘由，本文试图从外生角度来寻找缘由。政策的对冲性和前瞻性取经济内活泼能的强弱相关。前者的政策是经济运转的成果，后者的政策成为了经济运转的缘由。那么若何权衡当前的经济动能的内素性强弱呢？一个可供参考的体例则是看平易近营经济成份的占比变化，以固定资产投资为例，能够划分为平易近间投资和非平易近间投资，从逻辑上而言，前者更具有内素性结果，若是平易近间投资的比沉居高不变，则能够认为投资动能的内素性较强，反之，则内素性偏弱。正在以往期间中，政策力度的强弱取经济的运转更雷同于一种反向对冲关系，经济运转正在先，政策对冲跟从其后，经济回暖则政策，经济偏冷则政策扩张。可是2023年之后，两者的关系更倾向于一种前瞻、同向的指导关系，政策的松紧似乎更具有自动性，政策的松紧同步对应着经济的暖取冷，政策的对冲跟从属性变化为前瞻引领属性。政策的“托而未举”可能取跨周期的调控思相关。2020年7月份地方局经济工做会议首提“跨周期”调控思，其后若干年的货泉政策取财务政策演讲中也多有提及，虽然对于跨周期政策的切确内涵取权衡体例，市场尚正在试探取切磋之中，可是跨周期调控思的应有之义当为均衡经济增加的短期方针和持久平衡、均衡政策的当前力度和持久储蓄能力。政策的“托而未举”也可能取促转型的计谋思相关。正在这种动能切换的大布景下，有如下一些认识可能会呈现：经济的布局性变化比总量性变化更为主要，赋闲率将会成为主要权衡尺度；货泉财务类政策往往成为旧动能的托底性政策，而非刺激性政策，财产类政策日趋主要。总体而言，经济魔咒未必是一种必然，可是政策取经济的关系正正在新时代发生着潜移默化的关系，对于经济好取坏的评价尺度也正在发生着变化，转型、跨周期、托而未举，这些词汇的内涵可能是分歧的，经济转型期间的投资思取投资策略可能取非转型期间具有较大的差同性，这也可能就是近些年来债券市场投资者不时感受到不顺应的缘由所正在。4月制制业景气宇环比小幅回落，但仍正在扩张区间。从季候性来看，近三年4月制制业景气均存正在较着季候性走弱特征，相较汗青同期，本年回落幅度相对暖和。分项看，出产端延续扩张态势、需求端有所走弱，产需缺口进一步扩大，供需错配压力边际上升。外需则继续修复，新出口订单环比提拔1。2个百分点至50。3，估计4月出口仍将连结较强韧性。价钱分项有所回落，PPI环比或有所收窄。原材料购进价钱、出厂价钱别离下行0。2、0。3个百分点，录得63。7、55。1，照旧位于近四年较高区间。估计4月PPI延续上行态势，环比涨幅较3月的1。0%收窄至0。6%摆布。全体而言，制制业PMI呈现“淡季不淡”特征，持续处于景气扩张区间，次要由库存取外需构成支持，工业品价钱仍有上步履能；而非制制业PMI则回落至近三年低位，此中建建业PMI下滑幅度更为较着，后续固定资产投资企稳回升的持续性，仍高度依赖基建投资发力托底。股市层面，4月美伊场面地步频频，但总体阶段性缓和，A股市场对全球地缘冲突逐步脱敏，跟着上市公司年报一季报连续披露，市场订价逐步转向业绩验证从导；4月28日局会议延续“稳中求进”的工做基调，无望对宏微不雅根基面修复起到更强支持，叠加5月中旬中美带领人接见会面无望就部门焦点范畴进一步强化共识，正在积极要素鞭策下，权益市场向上趋向不改；连系上市公司一季报披露线索，跟着财产链调研勾当密度提拔，受益于政策支撑+财产趋向向上的科技成长等高景气范畴或仍是主要从线月转债跟涨正股的同时各平价区间估值遍及回升，财报业绩及评级调整风险影响仅局限于少少数天分偏弱个券；近期转债预案进度较着加速，月内近十家刊行人拿到批文，部门投资者忧愁供给端变化或对存量市场形成冲击，考虑到固收+基金增量兴旺，且月末以来微盘股呈现较着情感修复，转债估值大幅压缩概率不大。资金回补后偏债型转债估值已有较大幅度抬升，低溢价偏股型品种或为更优选，连系条目进行逐一券筛选：•AI从线关心液冷（高算力需求鞭策数据核心单机功率密度提拔，液冷设置装备摆设需要性提高）、光通信（海外CSP上修AI相关本钱投入，物料供应后续无望缓解）、算力租赁（龙头业绩呈迸发式增加，DeepSeek-V4等模子持续下沉，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、半导体设备及材料（受益存储扩产及国产化率提拔）、具身智能（机械人协同力和节制力加强，行业财产化加快）及从动驾驶（中美律例政策及财产链均有积极进展）；•美伊频频拉锯、油价高企布景下关心国防军工（地缘冲突常态化提拔军贸方面需求、贸易航天近期催化稠密）、同时行业反内卷初见成效，产物价差回升）、储能/锂电（数据核心驱动海外储能高报答率，5月锂电排产持续强劲）、资本品及矿山办事（商品价钱上涨矿企盈利空间扩大）；•此外可关心立异药财产链（本年以来立异药BD买卖活跃且向晚期研发转移，里程碑和首付款鞭策药企BD取利润双击，5月份ASCO会议等或带来事务性催化）、电力（煤电标杆价钱企稳，算电协同提拔发电资产营利性）。价钱目标：4月资金利率中枢下移，银行间和买卖所回购利率均有所下行。R001、GC001、R007和GC007月均值别离变更了-9BP、-12BP、-10BP和-12BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； 量目标：4月央行通过公开市场操做、MLF等东西合计回笼了8，016亿元流动性；银行间隔夜成交量和占比力上月均有所添加； 布局目标：4月R007取OMO-7D利差均值为0BP，环比上月进一步收窄；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比别离变更了-1BP和-1BP；买卖所和银行间利率1天和7天利差均值较上月别离变化了-3BP和-3BP，非银资金边际较着转松。资金压力：到期压力全体平稳，中期流动性东西到期规模环比小幅下降，同业存单到期持平上月； 资金供给：央行立场明白，采用精准的“削峰填谷”的流动性投放体例； 外部冲击：5月出格国债刊行打算出炉，债刊行、缴款估计将对流动性构成虹吸； 资金瞭望：估计5月市场利率中枢延续低位运转，但受债刊行节拍的影响有所波动。我们按期梳理从公开渠道可获得的最新的可互换私募债（私募EB）项目环境，对私募可互换债项目做根基要素，私募刊行条目刊行过程可能有更改，请以最终募集仿单为准，刊行进度请取相关从承销商征询。次要结论：本周REITs板块小幅收跌，中证REITs指数周跌1。6%，除水利外各板块均收跌。沪深300中证转债中证全债中证REITs。截至2026年4月30日，产权REITs股息率比中证盈利股股息率均值低38BP，运营权类REITs内部收益率均值取十年期国债收益率利差为368BP。中证REITs指数周涨跌幅为-1。6%，岁首年月至今涨跌幅为-1。4%。截至2026年4月30日，中证REITs（收盘）指数收盘价为767。74点，整周（2026/4/27-2026/4/30）涨跌幅为-1。6%，表示弱于沪深300指数（0。8%）、中证转债（0。4%）和中证全债指数（0。0%）。岁首年月至今，各类次要指数涨跌幅排序为：中证转债（+4。9%）沪深300（+3。8%）中证全债（+1。4%）中证REITs（-1。4%）。近一年中证REITs指数报答率为-9。2%，波动率为6。6%，报答率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值正在4月30日为2246亿元，较上周削减23亿元；全周日均换手率为0。36%，较前一周削减0。17%。除水利外，各板块均收跌。从分歧项目属性REITs来看，产权类REITs和特许运营权类REITs平均周涨跌幅为-1。4%、-0。7%。从分歧项目类型REITs来看，除水利外各板块均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs别离为银华绍兴原水水利REIT（+2。12%）、鹏华深圳能源REIT（+1。62%）、南方顺丰物流REIT（+1。11%）。保障房REITs买卖活跃度最高。从分歧项目类型来看，保障房REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1。0%；交通根本设备REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额18。7%。从本周分歧REITs产物资金流历来看，从力净流入额前三名别离为中航昌保租赁住房REIT（3316万元）、中金唯品会奥莱REIT（1029万元）、南方顺丰物流REIT（975万元）。华润置地贸易不动产REITs正式申报。4月28日，深交所网坐显示，华夏华润置地封锁式贸易不动产证券投资基金正式申报。项目类型为贸易不动产REITs，专项打算名称为中信证券-华润置地贸易不动产1号资产支撑专项打算，原始权益报酬华润置地控股无限公司、华润置地（成都）无限公司，基金办理报酬华夏基金办理无限公司。公募REITs一季报发布。从已披露2026年一季报的公募REITs来看，一季度合计实现停业收入60。4亿元、可供分派金额31。4亿元，基于可比数据，选择持续两年无数据披露的REITs，本季度合计实现停业收入49。3亿元，同比增加3。2%；可供分派金额27。0亿元，同比下降1。5%。一季度产权类REITs、特许运营权类REITs的平均率别离为4。27%、 8。42%。资产运营分化加剧，行情全面褪去普涨特征，逐渐转向择优结构、深挖赛道的布局性演绎。风险提醒：公开材料数据畅后，二级市场价钱波动风险，根本设备项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。全体：全A盈利延续修复趋向，26Q1全A归母净利润累计同比为6。8%、25Q4为2。0%，26Q1全A非金融两油归母净利润累计同比为11。5%、25Q4为-1。4%。全A净资产收益率尚正在建底，26Q1全A ROE（TTM，下同）为7。5%，全A非金融两油为6。0%。行业：（1）上逛盈利增速较着改善，有色、交运、石化、环保等盈利均显著提拔；（2）中逛TMT盈利延续高增加，其入彀算机、电子改善增速最快且显著提拔。制制板块边际下滑，军工、电力设备盈利提拔；（3）下逛消费医药盈利降幅收窄，此中食物饮料改善幅度最大；（4）金融地产中银行增速有所改善。财产链：（1）智能经济财产链增速持续提拔，半导体、AI、云计较较着改善，AI根本层中存储、算力芯片、光通信盈利增速提拔较着，半导体中制制代工、集成电等盈利改善；（2）高端制制盈利回落，新能源车表示凸起；（3）计谋资本各细分范畴均大幅提拔；（4）将来财产中氢能盈利改善。国内宏不雅：4月24日，国务院常务会议研究科技立异和海洋经济工做，提出深化科技体系体例机制，强化企业立异从体地位，并鞭策海洋财产数字化智能化升级；同日，国度成长委、国度能源局修订《省间电力现货买卖法则》，鞭策更大范畴电力资本设置装备摆设。4月25日，国务院办公厅转发《关于推进分析保税区扩能提质的若干办法》，提拔综保区平台能级。4月28日，地方局召开会议阐发研究当前经济形势和经济工做，会议强调要用好用脚宏不雅政策，此中有两大亮点值得关心，一是再度提及“深切整治内卷式合作”，二是特地提及“抓好农业出产，不变生猪等农产物价钱”，两者合力下通缩压力无望正在二季度缓解；同日，国新办引见办事业扩能提质政策。财产政策：4月24日，国常会摆设鞭策海洋经济高质量成长；同日，国度成长委等部分推进2026年集成电企业或项目、软件企业税收优惠清单制定。4月25日，国务院办公厅转发综保区扩能提质办法，支撑保税研发、检测维修、跨境电商等业态。4月27日，工信部、水利部等开展沉点用水企业、园区水效领跑者遴选。4月28日，工信部、国度数据局实施“模数共振”步履，鞭策人工智能模子、数据资本和制制业场景协同；同日，工信部印发工业场景数据要素使用参考，五部分开展废旧动力电池收受接管操纵结合法律。处所政策：4月24日至25日，上海环绕“五五购物节”升级票根经济，鞭策文商旅体展消费资本联动。4月24日至29日，上海推进全球科技伙伴打算、国度数字经济立异成长试验区和财产互联网平台赋能步履，提拔国际科技合做、公共数据运营和财产链数字化能力。4月29日，印发数据跨境流动便当化分析配套实施方案，办事国度数据要素“一区三核心”扶植。4月29日，深圳市住房和扶植局印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，进一步优化调整住房限购政策，并进一步优化调整住房公积金贷款政策。4月30日，广东鞭策人工智能全域全时全行业高程度使用，推进“人工智能+”场景落地。海外政策：4月24日，中国商务部打消对欧盟两家金融机构反制办法；同日，欧盟推进第20轮对俄制裁，笼盖反规避、能源、金融、商业等范畴；美国取伊朗环绕核和谈和构和放置继续博弈。4月29日，美联储维持联邦基金利率方针区间正在3。50%-3。75%，并提醒通缩和中东场面地步不确定性；同日，美国称将正在告竣核和谈前维持对伊朗海上，并取油气企业会商冲突对能源市场、航运平安和供应链的影响。4月29日，国务院关税税则委员会发布对53个非洲国度100%税目产物零关税放置。核论：①北向资金：比来一周可能小幅净流出，此中矫捷型外资可能小幅净流入。②港股：不变型外资流出88亿港元，矫捷型外资流出264亿港元，港股通流入266亿港元。③亚太市场：4月外资流出印度。④美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。A股：比来一周北向资金可能小幅净流出。比来一周（2026/4/27-2026/4/30，下同）买卖日期间北向资金估算净流出6亿元，前一周（2026/4/20-2026/4/24，下同）估算净流出3亿元。比来一周买卖日期间矫捷型外资估算净流入23亿元，前一周估算净流入14亿元。此外，我们汇总比来一周陆股通每日前十大活跃个股，此中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为270亿元，占个股当周买卖金额比沉的23%，下同）、中际旭创（194亿元、11%）、新易盛（131亿元、9%）成交较为活跃。港股：短线矫捷外资转为净流出。按照港交所地方结算系统持股明细数据，比来一周（2026/4/22-2026/4/28）各类资金合计流入港股市场48亿港元，此中不变型外资流出88亿港元，矫捷型外资流出264亿港元，港股通流入266亿港元，中国或当地资金流入127亿港元。亚太市场：4月外资流出印度。正在亚太市场中我们次要日本股市和印度股市。日本股市方面，截至4/20最新一周，海外投资者当周净流入日本股市8265亿日元，前一周流入9850亿日元，2023年以来累计净流入17。7万亿日元。印度股市方面，4月海外机构投资者流出印度股市64。7亿美元，前一月为流出127。2亿美元，2020年以来累计净流出84亿美元。美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3月全球配合基金资金净流入美国权益市场387亿美元，前一月流入461亿美元，2020年以来累计净流入8369亿美元。欧洲股市方面，3月全球配合基金资金净流入英、德、法权益市场别离为15。1亿美元、-5。5亿美元、15。1亿美元，前一月别离为39。3亿美元、31。9亿美元、38。5亿美元。核论：①业绩：全A盈利延续修复趋向，上逛资本和中逛TMT盈利较着增加，中逛制制和下逛消费相对承压。②政策：局会议延续稳健基调，注沉AI、能源资本财产成长，并强调不变和加强本钱市场决心。③短期市场震动不改向上趋向，布局上平衡设置装备摆设，科技成长是主要标的目的，计谋资本以及白酒地产也应注沉。全A盈利延续修复趋向，上逛资本和中逛TMT业绩较着增加。按照2026年A股上市公司一季据，A股全体盈利环境延续修复趋向，全数A股26Q1归母净利润累计同比增速为6。8%，相较25Q4的2。0%有所回升。不外，全A 26Q1 ROE(TTM，下同)为7。5%，25Q4为7。5%，尚未呈现改善迹象。分项来看，收入端对利润修复的贡献更凸起，但上市公司扩表志愿仍未回暖。布局上，上逛资本和中逛TMT盈利较着增加，制制和下逛消费相对承压。局会议强调不变和加强本钱市场决心，支撑科创、资本能源财产成长。4月28日召开的局会议明白指出“面对一些坚苦和挑和，经济持续稳中向好的根本还需进一步巩固”。会议要求“用好用脚宏不雅政策”，“精准无效实施愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策”，可见政策对宏不雅经济的基调明白。财产层面，科技和能源资本范畴是政策亮点。别的，政策支撑本钱市场和地产不变成长。短期震动不改市场向上趋向。3月23日以来市场持续反弹，A股次要指数已收复中东冲突以来的跌幅、并回到前期高点附近。不外4月以来A股日均成交额为2。35万亿，较前期有所降温，离1月跨越3万亿的程度仍有差距，这显示市场情感修复仍需必然过程。而且目前中东场面地步仍不开阔爽朗，霍尔木兹海峡处于持续中，高企的油价加剧畅涨预期，或对权益资产有必然感化。A股正在4月市场反弹中堆集了不少涨幅，短期行情可能正在急涨之后有阶段性频频。往后看，负面要素或逐步开阔爽朗，短期震动不改市场向上趋向。布局上，行业设置装备摆设应沉视平衡。分析持仓布局、买卖热度、超额收益三方面来看，当前通信、电新等行业热度曾经较高，而消费等保守价值板块热度已降至低位，当前行业设置装备摆设应更沉视平衡。中期看财产趋向向上的科技成长等高景气范畴仍是主要标的目的。政策支撑取财产冲破共振，AI科技仍然是A股的行业从线，将来AI使用落地无望加快，AI使用、算力硬件以及上逛的能源电力等范畴值得注沉。别的，注沉低估的白酒地产，以及平安考量下的计谋资本品。本周，恒生指数-0。8%（上周-0。7%），恒生综指-1。2%（上周-1。2%）。气概方面，中盘（恒生中型股-1。0%）＞大盘（恒生大型股-1。2%）＞小盘（恒生小型股-1。6%）。国信海外选股策略组合大都下跌。上涨幅度较大的次要有ROE策略进攻型（+0。2%）；下跌幅度较大的次要有ROE策略防御型（-1。7%）。12个行业上涨，17个行业下跌，1个根基持平。上涨的次要有：石油石化（+5。0%）、家电（+5。0%）、煤炭（+2。9%）、分析（+2。3%）、非银行金融（+1。7%）；下跌的次要有：农林牧渔（-5。8%）、有色金属（-5。3%）、电力设备及新能源（-5。1%）、传媒（-3。5%）、计较机（-2。9%）。本周，恒生指数估值（动态预期12个月负数市盈率，后同）-1。3%至11。0x；恒生综指估值-1。4%至11。0x。国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的次要有盈利贵族50（-1。8%至9。6x）。8个行业估值上升，20个行业估值下降，1个根基持平。估值上升的次要有：家电（+5。2%）、石油石化（+4。4%）、煤炭（+3。1%）、非银行金融（+1。5%）、房地产（+1。3%）；估值下降的次要有：农林牧渔（-7。6%）、有色金属（-5。5%）、钢铁（-4。3%）、传媒（-3。8%）、电力设备及新能源（-3。5%）。恒生指数EPS（动态预期12个月负数EPS，后同）较上周+0。3%（上周+0。2%）；恒生综指EPS较上周+0。2%（上周+0。2%）。次要概念指数EPS预期大都上修。上修幅度较大的次要有恒生高股息（+0。3%）；下修幅度较大的次要有恒生汽车（-0。3%）。国信海外选股策略组合EPS预期均有所上修。上修幅度较大的次要有ROE策略进攻型（+1。7%）。22个行业EPS上修，6个行业EPS下修，1个根基持平。上修的次要有：钢铁（+4。0%）、农林牧渔（+1。9%）、轻工制制（+1。0%）、建材（+1。0%）、分析金融（+0。8%）；下修的次要有：国防军工（-2。5%）、电力设备及新能源（-1。7%）、通信（-0。4%）、煤炭（-0。2%）、家电（-0。2%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。气概：大盘价值（罗素1000价值+1。4%）＞小盘成长（罗素2000成长+1。3%）＞小盘价值（罗素2000价值+0。6%）＞大盘成长（罗素1000成长+0。2%）。15个行业上涨，9个行业下跌。上涨的次要有：取文娱（+5。8%）、手艺硬件取设备（+3。4%）、能源（+3。3%）、汽车取汽车零部件（+3。2%）、食物饮料取烟草（+2。5%）；下跌的次要有：消费者办事（-4。9%）、耐用消费品取服拆（-4。3%）、材料（-1。8%）、软件取办事（-0。9%）、半导体产物取设备（-0。7%）。本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+131。1（亿美元，下同），上周为+98。6，近4周为+710。0，近13周为+223。7。14个行业资金流入，10个行业资金流出。资金流入的次要有：手艺硬件取设备（+57。7）、半导体产物取设备（+47。2）、取文娱（+12。0）、汽车取汽车零部件（+8。9）、制药生物科技和生命科学（+6。3）；资金流出的次要有：软件取办事（-7。6）、分析金融（-3。3）、医疗保健设备取办事（-2。9）、消费者办事（-1。3）、耐用消费品取服拆（-1。3）。23个行业盈利预期上升，1个行业盈利预期下降。上修的次要有：取文娱（+11。0%）、零售业（+8。1%）、能源（+6。8%）、手艺硬件取设备（+6。2%）、汽车取汽车零部件（+3。3%）；下修的次要有：消费者办事（-0。8%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。美国龙头科技公司的AI本钱开支大幅上修至年内约7500亿美元，这短期提拔了本年AI财产链的空间，但也带来了一些担心：大企业通过一轮又一轮的裁人来投资压力，美国消费者决心指数跌至70年代的最低程度。别的，AI投资占P比沉跨越了2/3，处于汗青最高程度，一旦投资放缓，对美国经济的拉动感化将骤降。上市企业盈利仍然正在加快上修中，标普500的利润同比增速曾经从岁首年月的13%上调到了当下的22%。三个金融变量：元指数回落，但WTI原油价钱仍然维持高位，美债利率目前正在4。5%阈值以下，我们对美股隆重乐不雅，目前市场买卖正在22倍26年PE程度，向上空间取决于以何种风险偏好来应对，我们倾向认为23-24倍是本年的上限（油价改变了降息预期，无法达到客岁和前年的高位）。因为资本品价钱的上涨，1-3月，企业全体利润大幅提拔，申明头部企业、盈利企业利润改善环境较着，拉动了整个大盘。但吃亏企业环境却正在变差，两者的分化反映了上逛价钱上涨对中逛的成本压力。此外从气概指数上看，周期行业的业绩上修但股价下行，这种的走势申明，市场可能起头担忧周期品后续盈利的持续性。值得关心的是当前PPI的预期高点正在Q2，Q3之后环比有下滑。因为PPI取ROE高度相关，因而我们需要PPI/ROE上行的持续性。目前全球市场关心两条从线：一是美伊构和，二是AI投资。前者目前呈现出迟延和频频，后者正在美国科技公司本轮财报季发布后本钱开支仍正在大幅抬升。板块方面，我们：1、能源、新能源：目前美伊和谈存正在继续疲塌取频频的可能性，原油的期现货价钱差别庞大，因而仍然该当连结对该从线、高股息：我们前次月报着沉强调这个标的目的，且很主要的信号是30年国债有底部企稳反转的迹象。高股息标的目的包罗当地地产、银行、电信运营商、部门食物饮料、分析、公用事业等。3、半导体：因为国产算力突围是持久叙事，且跟着DeepSeek V4的国产化适配，相信将来越来越多的大模子将适配国产芯片，这将给自从可控的半导体行业带来更大的市场机遇。风险提醒：中东场面地步的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节拍的不确定性，部门行业合作款式的不确定性。公司通知布告：2026年04月29日，阿迪达斯披露2026财年第一季度业绩。一季度收入65。92亿欧元，同比+7。1%，不变汇率收入+14。0%；净利润4。87亿欧元。国信纺服概念：1）业绩和焦点概念：第一季度收入、停业利润取净利润均好于彭博分歧预期；一季度所有区域和渠道均实现增加，此中DTC渠道、拉美和日韩增速较快，办理层维持全年。2）2026财年第一季度：公司不变汇率收入增加14%，公司毛利率下降1百分点，从因汇率取美国关税抬升成本所致。分地域看：一季度除欧洲外，其他地域均实现双位数增加，欧洲从因糊口休闲系列鞋类库存过剩，叠加客岁同期高基数，仅增加6%；分品类看：一季度服拆增加领先（+31%），公司专业活动品类增加29%，脚球、跑步、锻炼均实现双位数增加，糊口休闲品类增加6%；分渠道看：DTC渠道表示亮眼，增加22%，此中电商渠道增加25%，自有商铺增加19%。批发渠道增加8%，从因正在欧美市场库存过剩、扣头流行的下，公司锐意收紧对批发客户的发货；3）办理层业绩：按照公司官网，办理层维持全年，收入估计增加高单元数，停业利润方针约23亿欧元。此外，办理层暗示有约3亿欧元的潜正在关税退款，但公司暂未将其纳入业绩。4）风险提醒：下逛需求不及预期，市场的系统性风险，国际经济风险。我们维持前期判断，认为2026年净息差压力较着减轻，资产质量则需要沉点关心。（1）净息差压力减轻：2025年5月份存款挂牌利率降幅跨越LPR降幅，无效对冲资产端收益率下行影响，并且存款沉订价周期相对较长，因而前期存款挂牌利率下调的影响会继续影响2026年下半年欠债成本，但资产端则不再受LPR下降的影响。分析来看，我们估量2026年行业净息差见底，对业绩增加带来的压力较着减轻。（2）2026年沉点关心资产质量环境，特别是零售资产质量：目前银行资产质量平稳，此中对公改善、零售压力较大。2026年沉点关心零售资产质量能否呈现拐点。4月氟化工行情回首：截至4月末（4月30日），上证综指报4112。16点，较3月末上涨5。66%；沪深300指数报4807。31点，较3月末上涨8。03%；申万化工指数报4989。33，较3月末上涨6。74%；氟化工指数报2070。20点，较3月末上涨6。59%。4月氟化工行业指数跑输申万化工指数0。2pct，跑输沪深300指数1。4pct，跑赢上证综指0。9pct。据我们编制的国信化工价钱指数，截至2026年4月29日，国信化工氟化工价钱指数、国信化工制冷剂价钱指数别离报1427。84、2084。86点，别离较3月底+5。60%、+2。67%，4月无水氢氟酸、三氯乙烯、部门制冷剂及聚合物均有分歧程度上涨。R32、R125、R134a、R410a长协及报价上涨。据氟务正在线报价上涨至6。55-6。6万元/吨。R125报价上涨至5。5-6。0万元/吨；R410a/R404/R507跟涨至5。95/5。25/5。25万元。R134a报价上涨至6。1-6。3万元/吨。终端需求承压，5月空调排产同比小幅下滑。2026年1-2月受春节假期影响排产呈现分化。3-4月家用空调内销排产表现出较强韧性，保交楼带动的配套安拆需求，行业根基面仍有支持，正在客岁基数较高叠加原料成本持续上涨布景下仅同比小幅下滑。5月空调排产正在成本、库存等多方压力下收窄排产打算；预期后续正在厄尔尼诺现象持续加强激发全球极端气候布景下，旺季空调出货仍有提拔空间。出口方面，按照海关数据显示，2026年1-3月我国空调累计出口2052万台，同比-7。7%。2026年1-2月受国内春节影响呈现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但因为2025年海外集中补库构成较高基数，叠加中东和平影响运输成本，3-5月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，据财产正在线万台，同比-6。2%。本月氟化工：巨化股份2025年归母净利37。8亿元，同比+94%；2026年Q1归母净利11。7亿元，同比+46%；三美股份2025年归母净利20。6亿元，同比+165%；2026年Q1归母净利5亿元，同比+26%；永和股份2025年归母净利5。6亿元，同比+123%；2026年Q1归母净利1。8亿元，同比+85%；东岳集团2025年净利润同比增加102。49%；生态部：拟2027年起禁产HCFC-22制冷多联式空调机组。风险提醒：氟化工产物需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代历程加速、配额发放政策变动等）；全球商业摩擦及出口受阻；地产周期景气宇低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价钱上涨；化工平安出产风险等。【行业动态】•宁德时代发布电池新品：（1）神行三代电池：补能速度由10%-35%仅需1分钟；10-80%仅需3分44秒，10-98%充电6分27秒；-30℃ 下20-98%充电仅需9分钟+。（2）麒麟电池：三代电池能量密度280Wh/kg，1000km续航电池包仅需625kg；凝结态电芯能量密度350Wh/kg。（3）骁遥二代增混电池：磷酸铁锂系统尺度版纯电续航500km，能量密度230Wh/kg；三元版纯电续航600km。（4）钠电：霸占钠电规模化量产问题，钠新电池2026Q4规模化量产。 •锂电财产链2026Q1总结取Q2前瞻：电池板块来看，动储电池企业出货量正在2026Q1同比增速遍及超40%，环比回落多集中正在10%-30%，储能占比高的电池企业销量环比降幅无限；大都企业单元盈利环比相对不变。消费电池企业营收2026Q1同比增加显著，成本传导持续推进、毛利率环比多呈现稳中向好。正极板块方面，2026Q1储能及海外新能源车需求向好，磷酸铁锂、三元正极及前驱体企业出货快速增加；同时，磷酸铁锂加工费稳中向好叠加库存增益，企业利润大幅提拔。负极板块方面，受石油焦价钱波动影响、企业2026Q1盈利轻细承压。隔阂板块方面，受益于近期价钱上涨影响，企业2026Q1单元盈利能力环比显著提拔。电解液板块方面，六氟磷酸锂价钱同比显著提拔，企业盈利能力持续走高。设备板块方面，企业Q1新增订单同比快速增加，经停业绩大多显著提拔。2026Q2来看，新能源车取储能需求持续向好，财产链出货量环比无望显著提拔；电池企业正在稼动率提拔和成本传导显著落地布景下盈利能力无望持续向好，负极企业积极进行原料传导、盈利能力无望环比显著提拔，隔阂企业积极鞭策价钱调整、单平盈利无望持续向好，正极企业稼动率持续走高、原料价钱稳中向好布景下盈利能力无望维持高位。•国内新能源车：按照中汽协数据，3月国内新能源车销量125。2万辆，同比+1%、环比+64%；国内新能源车渗入率43。2%，同比+0。8pct，环比+0。9pct。1-3月国内新能源车累计销量为296。0万辆，同比-4%；此中内销200。6万辆，同比-24%；出口95。4万辆，同比+116%。 •欧洲&美国新能源车：3月欧洲九国新能源车销量为40。93万辆，同比+43%、环比+85%；新能源车渗入率为32。4%，同比+7。3pct、环比+2。6pct。1-3月欧洲九国新能源车累计销量为83。56万辆，同比+32%。3月美国新能源车销量为10。04万辆，同比-35%、环比+16%；新能源车渗入率为7。2%，同比-2。5pct、环比持平。1-3月美国新能源车累计销量为26。03万辆，同比-30%。•锂盐价钱震动上行，电芯报价上行。本周末（4月30日）碳酸锂价钱17。70万元/吨，较两周前上涨0。75万元/吨。相较两周前，电解液报价下跌，负极、隔阂报价不变，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0。605/0。381/0。410/0。354元/Wh，较两周前添加0。005/0。000/0。005/0。004元/Wh。乘势而起：市场新高趋向逃踪：截至2026年4月30日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离别离为1。68%、0。46%、0。06%、3。57%、2。09%、3。26%、2。01%、0。00%。中信一级行业指数中电子、根本化工、煤炭、通信、纺织服拆行业指数距离250日新高较近，食物饮料、消费者办事、商贸零售、分析金融、分析行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得双创、电子设备和仪器、锂矿、半导体、钠离子电池、锂电池、煤炭开采精选等概念指数距离250日新高较近。见微知著：操纵立异高个股进行市场监测：截至2026年4月30日，共777只股票正在过去20个买卖日间创出250日新高。此中立异高个股数量最多的是电子、机械、根本化工行业，立异高个股数量占比最高的是通信、煤炭、电子行业。按照板块分布来看，本周科技、制制板块立异高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中立异高个股数量占指数成份股个数比例别离为：15。00%、15。60%、13。60%、12。67%、20。00%、10。00%。平稳立异高股票：我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、趋向延续性、股价径平稳性、立异高持续性等角度，本周从全市场立异高股票中筛选出了包含宏和科技、源杰科技、杰瑞股份等50只平稳立异高的股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技、制制板块，别离有21、14只入选。此中，科技板块中立异高最多的是电子行业；制制板块中立异高最多的是机械行业。风险提醒：市场变更风险，模子失效风险，本演讲基于汗青客不雅数据统计，不形成任何投资，汗青股价表示不代表将来股价表示。国信金工自动量化策略表示：本周，优良基金业绩加强组合绝对收益0。61%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。75%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益18。30%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益8。47%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名23。27%分位点（866/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益0。57%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。80%。本年，超预期精选组合绝对收益16。61%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益6。79%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名26。31%分位点（979/3721）。本周，券商金股业绩加强组合绝对收益2。17%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益0。81%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益22。94%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益13。12%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名14。86%分位点（553/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益2。45%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。09%。本年，成长稳健组合绝对收益23。58%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益13。75%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名14。14%分位点（526/3721）。本周，股票收益中位数1。05%，58%的股票上涨，42%的股票下跌；自动股基中位数1。11%，77%的基金上涨，23%的基金下跌。本年，股票收益中位数0。58%，51%的股票上涨，49%的股票下跌；自动股基中位数9。02%，83%的基金上涨，17%的基金下跌。正在建立量化组应时，从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。以沪深300指数为选股空间。比来一周，度、EPTTM一年分位点、三个月波动等因子表示较好，而非流动性冲击、一个月换手、单季SP等因子表示较差。以中证500指数为选股空间。比来一周，一年动量、单季营利同比增速、预期净利润环比等因子表示较好，而EPTTM、单季EP、预期BP等因子表示较差。以中证1000指数为选股空间。比来一周，预期净利润环比、一年动量、DELTAROA等因子表示较好，而EPTTM、BP、一个月波动等因子表示较差。以中证A500指数为选股空间。比来一周，单季营利同比增速、单季净利同比增速、EPTTM一年分位点等因子表示较好，而非流动性冲击、EPTTM、股息率等因子表示较差。以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，单季营收同比增速、EPTTM一年分位点、一年动量等因子表示较好，而EPTTM、非流动性冲击、单季EP等因子表示较差。目前，公募基金沪深300指数加强产物共有80只（A、C类算做一只，下同），总规模合计688亿元。中证500指数加强产物共有80只，总规模合计602亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计296亿元。中证A500指数加强产物共有75只，总规模合计335亿元。沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高0。86%，最低-1。29%，中位数-0。06%。比来一月：超额收益最高11。14%，最低-3。51%，中位数0。55%。中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高0。78%，最低-1。15%，中位数-0。19%。比来一月：超额收益最高3。73%，最低-4。84%，中位数0。06%。中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高1。21%，最低-1。50%，中位数-0。06%。比来一月：超额收益最高3。43%，最低-7。92%，中位数-0。66%。中证A500指数加强产物比来一周：超额收益最高1。21%，最低-1。50%，中位数-0。06%。比来一月：超额收益最高3。40%，最低-3。06%，中位数0。63%。本周，港股精选组合绝对收益-2。02%，相对恒生指数超额收益-1。25%。本年，港股精选组合绝对收益-10。27%，相对恒生指数超额收益-10。84%。我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、消费、制制和医药板块，具体个股消息可参照注释。宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益-0。63%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-1。63%。行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益4。19%；原材料业行业收益最低，累计收益-4。89%。南向资金全体方面，本周港股通累计净流入187亿港元，近一个月以来港股通累计净流入572亿港元，本年以来港股通累计净流入2775亿港元，总体来看近期南向资金呈现出全体流入的走势。本周港股通资金中，中国挪动、中国海洋石油和小米集团-W流入金额最多，阿里巴巴-W、吉利汽车和腾讯控股流出金额最多。ETF业绩表示上周（2026年04月27日至2026年04月30日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1。16%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为5。11%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为2。35%，收益最高。按从题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为8。74%，收益最高。上周股票型ETF净赎回949。82亿元，总体规模削减487。74亿元。正在宽基ETF中，上周创业板类ETF净赎回起码，为6。20亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为6。25亿元；按热点从题来看，证券ETF净申购最多，为9。86亿元。正在宽基ETF中，ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对暖和；按照细分从题来看，证券、酒ETF的估值分位数相对较低。取前周比拟，芯片ETF的估值分位数较着提拔，军工、电力ETF的估值分位数较着降低。上周股票型ETF融资余额由前周的450。37亿元上升至456。28亿元，融券余量由前周的25。22亿份上升至25。26亿份。正在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，中证500ETF和证券ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货泉ETF总规模排名前三。本周将有华安中证科创创业人工智能ETF、富国中证全指盈利质量ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属从题ETF、华泰柏瑞中证电池从题ETF、博时恒指港股通ETF、安然中证工业有色金属从题ETF、工银中证盈利低波100ETF、国泰国证粮食财产ETF、华泰柏瑞中证工程机械从题ETF、华夏中证全指电力公用事业ETF、华泰柏瑞中证银行ETF、华夏中证科创创业人工智能ETF、广发中证港股通消息手艺分析ETF、博时国证粮食财产ETF、南方上证分析ETF、东财上证科创板200ETF、嘉实中证沪港深云计较财产ETF、易方达中证全指医疗器械ETF等18只ETF刊行。